“玻尿酸”A股将再添一员。

文｜欧也 小橘

今日，创业板上市委2020年第2次审议会议结果公告显示，爱美客技术发展股份有限公司（下称爱美客）首发：符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

▍截自创业板上市委

公开资料显示，爱美客前身系2004年6月设立的北京英之煌生物科技有限公司，后于2005年12月更名为北京爱美客生物科技有限公司，2016年6月又变更为爱美客技术发展股份有限公司。次年7月，爱美客由光大证券保荐向创业板发起冲刺。

2018年3月30日，爱美客主动撤回申报材料宣告首次IPO闯关失败。此次失败后，2019年3月，爱美客再度冲刺IPO，上市地点仍是创业板但保荐机构变更为中信证券，并在同年12月更新招股说明书。

时隔3年成功闯关IPO，继华熙生物、昊海生科之后，“玻尿酸三巨头”之一的爱美客也即将亮相资本市场。

毛利

率、净利率完胜

华熙生物

公开资料显示，爱美客是本土生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，立足于生物医用材料的研发和转化，致力于重组蛋白和多肽等生物医药的开发，且是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的本土企业。

据招股书显示，爱美客本次IPO计划募资19.35亿元，将主要用于植入医疗器械生产线二期建设项目、医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目、基因重组蛋白研发生产基地建设项目、注射用A型肉毒毒素研发项目等共计8个建设和研发项目，另外有6亿元预计用于补充流动资金。

▍截自爱美客招股书

招股书进一步显示，爱美客旗下有爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美等品牌产品，均以透明质酸钠（俗称玻尿酸）为主要基材。与华熙生物、昊海生科一道，被称为国内玻尿酸“三巨头”。去年，昊海生科和华熙生物相继成功登陆科创板，同期爱美客正在冲刺创业板。如今，“三巨头”终于聚首。

另外，虽然规模上不如华熙生物和昊海生科，但爱美客同样交出一份靓丽的成绩单。据爱美客招股书显示，2017年—2019年公司营业收入分别为2.22亿元、3.21亿元和5.58亿元，同比分别增长58.6%、45%和73.83%。同期，公司净利润与扣非净利润均实现双位数增长，尤其2019年，公司净利润与扣非净利润增长均超过140%。除此之外，爱美客还在毛利率和净利率两个关键财务指标上完胜华熙生物和昊海生科。

另据爱美客招股书披露，公司的营业收入和毛利主要来自于爱芙莱、宝尼达、嗨体等注射类透明质酸钠相关产品的销售，而在报告期内这些产品的销售收入占主营业务收入比例均超过95%。也就是说，爱美客的营收有95%都来自基于玻尿酸的产品。这也意味着，目前爱美客医疗美容玻尿酸产品销售规模已超5亿元。

据弗若斯特沙利报告显示，2016年至2018年，爱美客产品在中国医疗美容透明质酸领域市场占有率分别为 5.70%、7.0%及8.5%，已超越昊海生科成为市场占有率第一的品牌。

成本32.34元/支，售价12800元

众所周知，医美行业属于暴利行业。招股书显示，从毛利率指标看，爱美客产品的赚钱能力堪比茅台。2017年到2019年，爱美客毛利率连年上涨，分别为86%、89%、92%。这当中，爱美客旗下逸美、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、嗨体、逸美一加一6款玻尿酸产品的毛利率全部高于90%。其中，宝尼达的毛利率更是常年维持在98%以上。要知道，2019年贵州茅台的毛利率也仅有91.37%。

▍截自爱美客招股书

据介绍，爱美客的主要原材料包括透明质酸钠、预灌封注射器、一次性使用无菌注射针。以透明质酸钠原料为例，2019年平均采购单价为144.14 元/克，但同期公司透明质酸钠终端产品的售价最高达到2500元以上。超高的溢价，造就了爱美客的高毛利。

▍截自爱美客招股书

招股书显示，2019年单支玻尿酸产品的制造费用和人工费用，合计成本仅为13.27元/支。

▍截自爱美客招股书

以宝尼达举例，2019年该产品单支售价高达2547.49元，但其单位成本却只需要32.34元。

▍截自爱美客招股书

但这样一款成本仅需32.34元的玻尿酸产品，进入全国各大整形美容医院后，消费者却至少需要付出12800元的高价。而且，它仅有0.5ml。

▍截自天猫商城

此外，与同行公司的经销销售占比较大不同，目前爱美客以直销为主，整体上看直销的毛利率要高于经销模式，这或许也是爱美客能维持高毛利水平的一大重要原因。

三大“雷区”

与此同时，较于优秀的业绩报表，爱美客也面临不少困境。首先，对玻尿酸的依赖。据爱美客招股书显示，公司存在竞争压力以及产品结构较为单一的问题。

据了解，爱美客几乎所有主营产品均为玻尿酸类。其中，爱芙莱一直是爱美客的支柱型产品，2017年该产品收入达1.6亿元，占比高达72.27%。2019年，该产品的收入占比逐渐回落至40%以下。同样值得关注的是，爱芙莱从2015年刚上市的471.04元/支到2018年的300.52元/支，降幅达36.2%。如果这种情况持续下去，也必将让爱美客的高毛利受到影响。

▍截自爱美客招股书

其次，未回应的问题为上市“埋雷”。2017年首次闯关IPO时，证监会反馈意见要求爱美客说明公司过去控股权多次变动、产品销售情况及技术储备、主要客户相关销售合同的真实性等问题。但伴随2018年爱美客撤回首发申请，上述问题的答案也随之成谜。

然而，这却为2019年爱美客再度冲刺IPO埋下新“雷”。2019年证监会给出的反馈意见第一条，便是要求爱美客说明前次撤回首发申请的原因。同时，主要客户销售存疑等仍是证监会重点关注的方向。

据爱美客招股书显示，2017年-2019年，公司第一大客户由杭州伊佳生物科技有限公司转变为上海康汝医疗器械有限公司。目前，上海康汝医疗器械有限公司的销售金额为2789.97万元，占比5%。但据企查查显示，上海康汝医疗器械有限公司2016年8月才成立，如何在一年后就成为公司的第二大客户？这显然是爱美客需要解释的。

此外，爱美客采用“直销+经销”的销售模式。这种模式虽然可助力爱美客进一步拓宽市场渠道，并以此形成高效稳定的销售网络，但也为其带来巨大隐患。其中，直销模式主要覆盖的是非公立医疗机构和公立医院两类客户；而经销模式由于覆盖面广，让爱美客的下游客户增加。

▍截自爱美客招股书

这当中，爱美客并不能完全把控下游客户。那么，一旦此类客户出现“违规”行为，势必会影响爱美客的品牌形象。更严重的是，还会导致包括爱美客在内的上游厂家造成各个方面的不利影响。

总而言之，爱美客虽然顺利闯关IPO，但如果不对旧问题给出答案及对面临的新风险提出解决方案，其在资本市场的浮沉中仍然充满未知挑战。